中国最赚钱航司，实控人变更！2023年业绩“大翻身”
春秋航空王正华家族的传承大局初定。其长子王煜，通过一次来自母亲的股权继承、一次来自父亲的股权转让，穿透后持有的春秋航空股权已近29%，大约是其弟王炜的5倍，老父亲王正华持股已经不足1%。
春秋航空是经济型航司的代表，其2023年客座率已恢复至2019年的98%，预计盈利21亿至24亿元，超过2019年，也大大超过同行，成为中国最赚钱的上市航司。王煜家族的最新持股市值达到200亿元，提升明显。
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：鲍有斌
排在第三梯队、运营121架飞机的春秋航空(601021)，一举成为2023年中国最赚钱的上市航司，而眼下，其实控人王正华家族迎来了交接班的关键时点。
01
两次安排，确立王煜主要继承人地位
1981年，王正华辞去上海市长宁区遵义街道党工委副书记一职，带领知青们在2平方米的铁皮亭中，用2000元资金创办上海春秋旅行社——上海春秋国际旅行社（集团）有限公司（简称“春秋国旅”）的前身。春秋国旅的业务后来扩张至全国以及境外，多次入选“全国旅游集团20强”。
2004年，春秋国旅作为主要发起人，设立春秋航空。2015年1月，春秋航空登陆上交所，成为当时国内3家上市民营航空企业之一。
如今，春秋航空仍是春秋国旅最核心的资产。企查查信息显示，新冠疫情前，春秋国旅收入稳步增长，从2017年的144亿元增加至2019年近200亿元，同期春秋航空营收从110亿元增加至148亿元，2019年占母公司营收比例为72%。至2024年2月29日收市，春秋航空总市值562亿元，约是上市时的4倍。
王正华出生于1944年，现年80周岁，2017年3月前，其一直担任春秋航空董事长。如何传承家族财富，他与妻子陈秀珍早早做了安排。
根据春秋航空2021年年报，王正华家族通过春秋国旅、春秋包机、春翔投资、春翼投资等公司，间接控制春秋航空，包括持有春秋国旅64.74%、春秋包机53.64%的股权。不过，这部分股权，王正华夫妇各持一半，即王正华与陈秀珍分别持有春秋国旅32.37%股权、春秋包机26.84%股权。
图1：2021年末，春秋航空实际控制人情况
资料来源：春秋航空2021年报
2022年3月，陈秀珍逝世，根据遗嘱，其财产由王正华、王煜、王炜父子三人共同继承。经三人协商一致，大儿子王煜继承春秋国旅21.58%股权和春秋包机17.27%股权；小儿子王炜继承春秋国旅10.79%股权和春秋包机8.64%股权。
也就是说，陈秀珍持有的股权，均是2/3由王煜继承，1/3由王炜继承。
这导致春秋航空实际控制人由王正华一人，变更为王正华和王煜，王炜为一致行动人。春秋航空2023年11月17日公告了这一权益变动。
图2：2023年11月，春秋航空实际控制人变更为王正华与王煜
资料来源：春秋航空公告
王煜、王炜还在春翔投资、春翼投资持有少数权益，但不改变大的持股格局。王煜作为家族主要继承人的安排，已经不言而喻。
如果王正华将其持有的春秋国旅、春秋包机股权，平分给王煜、王炜，则王煜依然可以实际控制春秋航空，但控制权并不稳固。
3个多月后，即2024年2月27日，春秋航空的控制权再次发生调整。王正华将所持春秋国旅、春秋包机的绝大多数股权赠予长子王煜，只象征性保留1%，王炜未获得股权。
图3：2024年2月末，春秋航空实际控制人情况
资料来源：春秋航空公告
股权赠与实施后，王正华、王煜、王炜分别持有春秋国旅1%、52.95%、10.79%股权，以及春秋包机1%、42.19%、8.64%的股权。
由此，王正华、王煜合计拥有春秋航空56.64%股份对应表决权，是共同实际控制人，王炜是二人的一致行动人。
最终，王煜成为春秋国旅的大股东，王炜的股权约是王煜的1/5左右。
为了更加直观比较，新财富根据最新持股比例测算王正华父子三人的最终持股权益，穿透后，在目前562亿元市值的春秋航空里，王煜持股28.91%，持股市值约为162亿元；王炜持股5.95%，市值约为33亿元；王正华持股0.54%，市值3亿元（表1）。
王煜，1970年出生，早已为接班做准备。2013年11月，王煜担任春秋航空董事兼副总裁，2016年4月开始出任总裁；2017年3月，接替王正华，担任春秋航空董事长至今，并担任春秋国旅副董事长。不过，目前王正华依旧出任春秋航空的董事，“扶上马，送一程”。
在社会团体层面，王煜也担任中国旅游协会副会长、上海市工商联副主席、上海市企业联合会副会长和中国民间商会副会长等多项职务，在商界有较大影响力，也是全国政协第十四届委员会委员。
王正华次子的王炜，1975年出生，毕业于日本下关市立大学，曾先后担任日本能率协会综合研究所(中国)咨询顾问、主任等多项职务，2011年起任职于春秋航空日本株式会社，并担任春秋国旅日本地区总代表、春秋国旅副总裁等职。2023年6月，王炜当选春秋航空董事，较兄长王煜进入董事会晚了10年。王炜现还担任春秋国旅总裁、春秋航空日本株式会社会长等职务。
02
减持加分红，拿到现金超过9亿元
春秋航空2015年1月挂牌上交所，当时市值大约145亿元。其控股股东春秋国旅从未减持，新财富查阅春秋航空公告发现，春秋包机、春翔投资、春翼投资均完成3次减持，合计套现16.22亿元，王正华家族按照持股比例，套现5.89亿元（表2）。
2019年之前，春秋航空持续进行现金分红，共计发放现金股利8.33亿元，控股股东春秋国旅按照持股比例可获分红4.97亿元，王正华家族能从中分红3.23亿元（表3）。此外，王正华家族通过春秋包机及春翔投资、春翼投资，还可以获得分红。
通过减持股票和现金分红，春秋航空上市后，王正华家族累计至少拿到现金超过9亿元。
春秋航空上市后，王正华家族也是“新财富500富人”的熟面孔，2023年以125亿元位列第304名。截至2024年2月29日收市，春秋航空市值562亿元，王煜家族持股市值合计大约200亿元，2024年，其排名有望提升（表4）。
表4：王正华/王煜在新财富500富人中的排名有望提升
数据来源：新财富500富人
03
春秋航空率先大翻身，2023年盈利超过2019年
按照运营飞机数量衡量，中国上市航司形成三大阵营。
南方航空(600029)、中国国航(601111)、中国东航(600115)三大航司处在第一阵营，2023年分别运营908架、905架、782架飞机。海航控股(600221)处在第二阵营，运营334架飞机。春秋航空共运营121架飞机，全为空客系列，吉祥航空(603885)机队规模117架，和春秋航空相近，二者均处在第三阵营。
因新冠疫情，航空公司在2020—2022年普遍亏损。三大航空央企南方航空、中国国航和中国东航持续亏损百亿元以上，海航控股2020年亏损640亿元，2022年亏损202亿元，经过破产重整，已经成功扭亏。
吉祥航空连亏3年后，2023年前三季度实现盈利11.34亿元，预计全年盈利6.8亿至8.8亿元。
2020、2022年，春秋航空两度亏损，2021年象征性盈利6700万元，到2023年，其率先实现大翻身，预计净利润21亿元至24亿元，超过2019年的18.4亿元，也大大超过吉祥航空和海航控股的盈利规模。
而三大航司依旧亏损数十亿元，已经连续4年亏损（表5）。
2023年，春秋航空国际及地区航线投入可用座公里较2019年恢复超过40%，总载运人次超过2413万，较2022年增长77%，较2019年增长7.8%。
从载运人次看，春秋航空远远低于三大航司。中国国航2023年载客人数达1.28亿，南方航空为1.42亿，中国东航为1.16亿，海航控股为5948万，吉祥航空载运2464万，和春秋航空较接近。春秋航空的载运人次大约是南方航空的1/6左右，但其飞机数量不到南方航空的1/7。
春秋航空是国内经济型航空的代表企业，客座率较高，2023年达到89.4%，其国内航线客座率达到90.3%，领先其他国内航司，如中国国航客座率的73.3%，南方航空的77.98%，中国东航的74.41%，吉祥航空的82.81%，海航控股的81.42%（图4）。
图4：主要航空公司2019年和2023年客座率变化
数据来源：新财富根据各公司运营数据公告整理
注：客座率=实际承运人数÷可供座位数×100%，为考核航空运输企业经济效益的重要指标
和2019年的客座率相比，2023年春秋航空的恢复率也最高，超过98%，中国国航则为2019年的9成。
航空公司的刚性成本基本固定，每多卖出一张票，就可带来实打实的利润。春秋航空超过9成的客座率，恢复情况大大领先主要同行，能够率先大规模盈利，也就不奇怪了。
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