国投证券林荣雄：新国九条的真实影响是什么？

核心结论：本次“国九条”旗帜鲜明强调加强监管和防范风险，全面落实“长牙带刺”、有棱有角，最核心的观察是立足于融资市向投资市明确转向后构建良好的股市生态环境，这是A股步入中期牛市的制度基础。相较于前两次“国九条”推出后不久，资本市场出现较为明显上涨，可以明确地讲：本次“新国九条”在眼下构成诱发大盘指数新一轮大行情的直接要素还有待观察。

而“新国九条”政策真实影响最大的是：具备价值偏好的监管行为对于结构风格领域或许意味着微盘股投资价值的大幅下降（中证2000指数作为中小盘投资价值下限），意味着红利时代开启（市场开始从发现高股息到创造高股息阶段），意味着新一轮“漂亮50”定价正在孕育之中（从融资市转向投资市）。

　　正文

市场高度关注国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，简称第三个“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件。相较于前两次“国九条”推出后不久，资本市场都出现较为明显的上涨，可以明确地讲：“新国九条”政策在眼下构成诱发大盘指数新一轮大行情的直接要素并不充分，“新国九条”政策短期实际影响最大的是在结构风格领域，或许意味着微盘股投资价值的大幅下降，或许意味着红利时代的正式开启，或许意味着新一轮“漂亮50”定价正在孕育之中。

1、区别于前两次，本次聚焦加强监管和防范风险。第一个“国九条”对应的是股权分置改革问题，第二个“国九条”对应的是保护中小投资者和金融创新的问题。本次“国九条”旗帜鲜明强调加强监管和防范风险，全面落实“长牙带刺”、有棱有角，最核心的观察是立足于融资市向投资市明确转向后构建良好的股市生态环境，这是A股步入中期牛市的制度基础。当前最值得注意的是具备价值偏好的监管行为对于定价的影响。在2016-2017年随后不断趋严的资本市场监管政策，尤其是针对次新股炒作、股东违规减持、打击忽悠式重组、打破“不死鸟”题材等等行动，使得不少中小市值公司受到冲击，资金涌入高确定性的大盘蓝筹股，造就2017年“漂亮50”结构牛。我们的观点是：当前趋严的监管环境对微盘股产生较大影响，中证2000指数应该是中小盘投资价值的下限。

2、通过分红提高上市公司投资者回报是重要导向，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。4月12日晚间，沪深交易所同步就《股票发行上市审核规则（征求意见稿）》，拟对主板、创业板、科创板分红不达标采取强制约束措施，将多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示”（ST）的情形。我们认为，A股市场将逐渐从以股东价值理论为核心的发现高股息阶段到以股利信号理论为核心的创造高股息阶段。只不过，要警惕分红大于股权自由现金流的过度分红的公司。

3、通过严把上市，约束减持，加强退市三大核心举措构建股市良好生态。尤其退市是老大难，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。进一步严格强制退市标准，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。对于这三点，全市场都喜闻乐见，能把这三点不折不扣落实是我们最值得期待的，这是A股中期走向长牛的基石。

本文作者：林荣雄（执业证书编号：S1450520010001），来源：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】新国九条的真实影响是什么？》，有删节