不信“冠军魔咒”方正富邦汤戈：做全市场风格的价值投资者

证券时报记者赵梦桥

在极不平凡的2022年，市场低迷引得无数投资高手竞折腰，顶流基金经理也难免遭遇滑铁卢。但时势造英雄，“股基冠军”这一头衔花落汤戈——他参与管理的英大国企改革主题基金全年收益率高达31.5%，成为去年管理主动股票基金的基金经理中执牛耳者。

资料显示，汤戈历任国信证券投资研究总部行业研究员，华西证券投资研究总部高级研究员，英大泰和人寿投资管理部权益投资处处长、总经理助理、副总经理，英大保险资管首席策略师兼组合管理部总经理，泛海股权投资助理总裁兼证券投资部总经理，泛海投资集团助理总裁兼民丰资本公司副总经理，英大基金权益投资总监、权益投资部总经理兼英大资本执行董事。2023年4月加入方正富邦基金，目前在公司担任首席权益投资官、拟任基金经理。

在谈及自己的投资策略时，汤戈介绍，以价值发现为理念，遵循研究驱动投资的方法论，构建一个全市场风格的、风险收益比合适且可以长期战胜市场平均收益水平的投资组合。

　　成为“冠军”的背后

汤戈去年在英大国企改革这只基金的调仓操作，几乎每一步都踩在板块轮动的脉搏上：前一年的四季度便大幅配置上游大宗资源品（石油石化、煤炭），2022年的一季度对石油石化、煤炭行业继续增配的同时新增了有色金属行业。调仓完成后，因爆发俄乌冲突，导致传统大宗资源品价格上涨，基金产品因此大幅受益。

在领跑半程后，汤戈并未“刻舟求剑”，而是选择在2022年三季度内对之前长期重仓的煤炭和石油石化进行减仓，大幅增配已经持续下跌一年多的食品饮料和医药行业。煤炭行业2022年四季度整体走势偏弱，与之对比的大消费行业则因疫情政策的转向迎来了上涨行情。一次调仓，两轮行情带来的超额收益使得该基金在同类产品中脱颖而出。

回顾这一成绩，汤戈坦言有运气成分，他表示，公募基金业绩整体是呈正态分布，极致的业绩通常需要极致的组合或极致的环境来产生。但他的投资框架体系注定了他的持仓不会有“赌”的成分，没有跟着热门板块做大开大合的极端操作，因此做到排名第一的概率确实非常小。

“所以我没有期待再得一个冠军”，不过汤戈对自己的投资收益也有规划和期待，他希望产品年化收益率能够在15%～20%区间。同时，他也不相信“冠军魔咒”这一说法，他认为既然没有赌的成分，那么业绩居前说明投资策略行之有效，在其加持下大起大落的概率较小，希望可以给投资者带来长期较好的持基体验。

　　价值发现+研究驱动

那么，被时间验证为行之有效的投资策略是怎样的？汤戈表示，他的投研体系“以价值发现为理念，遵循研究驱动投资。”该体系的核心即“价值发现”——在摒弃博弈、信息差等投资策略，专注行业和公司基本面价值。而研究驱动投资是最核心的方法论，即投资绩效源于对投资标的的深度研究。

具体而言，通过三大关键环节构建投资组合：一是价值发现的环节，以判断行业和公司的价值为核心目标；二是相信万物皆周期的均值回归，研究估值和行业转折时所处的位置，从而控制投资品种的性价比，有助于选出位于行业周期底部的优质公司；三是品种比较，通过相同标准去比较潜在品种，从而形成一个全市场的组合。

基于此，去年汤戈在观察到煤炭上涨动力不是很足的时候，及时向沉寂已久的消费板块做了切换。那么，在把握住行业周期的前提下，该如何精选个股？汤戈表示，十分重视产业链的深度研究，“找出最有价值的环节及这一环节中具备竞争力的公司，可重复、可积累的产业链深度研究会不断加深在某一方向上的深度理解，后续在处理其他交叉印证的品种时，研究效率会大大提高。”

其次，构建参照系进行估值比较，即从海内外、历史进程、竞争公司等多维度进行横向比较，通过客观的证据和数据提升胜率和赔率。

“我做投资不看行业轮动，如果业绩与行情走势不匹配，大概率问题出现在投资品种。但如果我们的品种没选错，那么等待行情验证即可。”

在上述投研体系的加持下，汤戈管理的产品不仅长期业绩斐然，在下挫行情中也能较好地控制回撤。

部分企业利润

超预期增长

当前，上证指数依旧在3000点上下徘徊，如何判断后市行情？汤戈回顾道，2022年年底，他判断2023年可能会出现两个复苏：第一是数据的复苏。2022年海内外宏观环境错综复杂，2023年整体经济向上修复方向确定，各类数据都会迎来复苏，这也是Beta收益的来源。第二是企业经营能力的复苏，这部分带来的是个股Alpha的机会。

因此他判断，2023年或许是一个渐入佳境的准备阶段，但整体市场表现幅度可能不会很大，也就是说Beta收益或许不会很高，Alpha的机会大于Beta的机会。

“现在看市场基本符合我们的预测，一季度，国内宏观经济实现弱复苏，春节前市场呈现普涨行情，春节后开始较为明显的分化，以海外ChatGPT技术演进为首的TMT（科技、媒体和通信）板块走出独立行情，其他板块则相对疲弱，特别是4月以来股市出现明显回调。”

汤戈认为，预计到年底前市场还是会比较平淡，重点把握年底估值切换的行情。此外，明年是值得期待的一年，很多优秀企业在正常环境下经营后，基本面有望呈现螺旋式上行，利润可期。当前，他认为一些餐饮公司、化妆品公司、黄金珠宝零售公司以及小家电机器人等公司都显示出超预期的利润增长趋势。

“在可预见的未来，结构性行情仍将占据主导地位。美联储的承压情况是市场当前最大的不确定因素，外资在下半年的流出情况成为扰动市场的重要因素。但与此同时，如果对好品种有强烈信心，股价下跌不失为一个很好的投资时点。”他表示。