【宏观点评】2月PMI季节性回落，国内需求和预期持稳——2月PMI点评

事件：

2024年3月1日，国家统计局公布2月PMI数据：

2月，中国制造业采购经理指数为49.1%，较上月回落0.1个百分点；

非制造业商务活动指数为51.4%，较上月回升0.7个百分点；

综合PMI产出指数为50.9%，较上月持平。

解读：

2月PMI小幅回落，应主要是供应端受春节影响较大：今年春节落在2月中上旬，节前员工纷纷返乡、节后缓慢复工，2月停工时间较长对企业生产影响较大，制造业PMI的五大构成分类中生产和供货商配送时间大幅回落，显示2月制造企业生产和配送明显放缓，生产走低是PMI下滑的主要拖累。

需求方面，2月国内需求好于外部需求。2月新出口订单指数下滑0.9%反映企业对海外需求预期不佳，但内需有所改善支撑需求指数整体持平上月。

企业经营方面，2月生产转淡、采购放缓，原材料和产成品库存进一步下滑，呈现一定的主动去库特征，但企业经营活动预期小幅回升，显示企业对春节后发展信心进一步增强，主动补库或可期。

价格方面，2月原材料价格小幅下滑，而出厂价格有所回升可能受终端需求改善所推动，企业利润有望延续改善。

非制造业方面，服务业景气明显回升，建筑业景气小幅回落。其中服务业进一步扩张，主要是春节假日因素带动相关的出行和消费生产经营走强。建筑业受春节假日停工和低温雨雪天气影响，扩张力度有所放缓，但整体景气和业务预期保持在高景气水平，考虑去年末发行的特别国债和年初投放的PSL将陆续使用见效，以及地方债发行使用在即，建筑业有望保持扩张。

整体来看2月景气回落受季节性因素影响较大，需求端仍在维持平稳扩张，特别是2月服务业景气明显回升也显示居民消费意愿大幅增强，但目前需求指数仍然低于生产显示需求相对不足，制造业PMI依然落在收缩区间还未恢复扩张状态，宏观政策力度仍有加强必要以巩固经济回升态势，关注下周将召开的两会如何定调全年增长目标和政策强度以及短期会否有增量政策出台。对债市而言，支撑牛市环境的降息预期和资产荒逻辑并未改变，预计3月政策月或存扰动但应不会趋势转熊。

风险提示：

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