古井贡酒旺季表现出色，动销结构亮眼

来源：华泰证券

春节旺季表现出色，动销结构亮眼

春节旺季公司动销表现出色、产品结构亮眼，为24年强势开局打下坚实基础。展望24年，“次高端+全国化”仍是公司增长的重要支撑，春节旺季的出色表现持续验证了公司优秀的组织和渠道管理能力，这也是保障24年增长势能持续的核心抓手，未来公司仍将聚焦次高端价格带，持续实现趋势高增。我们预计23-25年EPS为8.40/11.00/13.98元，参考可比公司24年平均19xPE（Wind一致预期），公司23-25年净利CAGR（36%）显著高于可比公司均值（20%），综合考虑外部市场环境影响，给予24年27xPE，目标价296.90元（前次368.40元），“买入”。

开门红回款进展顺利，动销表现出色

公司当前回款任务进展顺利，省内通过费投增加、渠道资源抢占等举措回款速度更快。产品端看，春节期间公司动销表现出色、产品结构亮眼，我们预计古16积极抢占春节宴席市场，从而保障高速成长；古8同样受益于大众宴席和居民往来的礼赠需求，录得亮眼表现；古20、古5、献礼版等产品预计仍维持稳健增长，主要产品的库存均处于合理水平。市场端看，受益于徽酒市场扩容升级，古井省内市场品牌强势，全国化辐射拓展、产品结构持续上移；省外公司推行“古20+”产品策略，提升产品结构，同时强调深度占有，点面结合，全国化有序推进。

展望未来，公司的组织和渠道管理能力优异，保障公司稳健增长公司目标明晰，并展现出强大的战略定力。展望来看，我们认为“次高端+全国化”仍然是公司增长的重要支撑，春节旺季的出色表现持续验证了公司优秀的组织和渠道管理能力，也是保障24年增长势能持续的核心抓手，高质量增长有望延续。估值层面看，截至24.3.1日，公司收盘价对应24年PE仅20x，估值已落入性价比区间。

增长势能有望延续，维持“买入”评级

我们持续看好公司省内深耕及全国化拓展加速带来的增长势能，叠加动销结构亮眼、费用率缩减及加强管控，公司盈利弹性有望进一步释放，高质量增长有望延续。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS8.40/11.00/13.98元，给予24年27xPE，目标价296.90元，维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。