华泰证券：日本经济有望逐步回到扩张区间半导体和汽车是日股投资的核心资产

华泰证券发布研究报告称，半导体和汽车是日本在全球具备显著竞争力的板块，是投资日股的核心资产。该行认为日本经济有望逐步回到扩张区间，特别是日本的半导体和汽车行业，在全球具备显著竞争力，有望蓬勃发展。估值上来看，半导体经历年初以来大幅上涨，目前东京电子等主要设备企业和英伟达/AMAT等美股半导体龙头估值相似。但汽车股整体较全球同业估值偏低，本田低于1x24EPB，丰田11x24EPE（彭博一致预期）。

事件：该行近期在东京调研了TEL、索尼、Lasertec、Advantest、SUMCO、RSTechnology等6家半导体企业，丰田、本田等汽车企业。其中，丰田、东京电子、索尼分别是日本市值第一、第三、第五大企业（截至3月4日收盘）。

华泰证券主要观点如下：

观察1：台积电或带动高端制造业回流日本

台积电2月24日熊本厂顺利开业，日本经济产业大臣斋藤健、索尼集团董事长兼CEO吉田宪一郎、电装总裁兼首席运营官林新之助等高管出席典礼。台积电计划该厂将于2024年底正式投产，并和日本政府携手推进熊本二厂的落地，两个工厂合计至多收到1.2万亿日元的补贴。或受此影响，熊本菊阳町及周边城市土地价格2022年至今上涨约2-3成。此外，该行看到日本本土晶圆代工厂Rapidus2月27日宣布第一个2nm客户，将为加拿大AI芯片创业公司Tenstorrent代工。Rapidus目标在2027年量产2nm的逻辑芯片。该行认为台积电熊本厂等或推动半导体等高端制造业回流日本本土。

观察2：生成式AI为日本设备企业带来新业务机会

设备商角度来看，东京电子、Lasertec、Advantest对：1）半导体行业的长期成长性；2）所处的行业竞争地位和前景较为乐观。根据台积电在ISSCC2024上的预测，全球半导体市场规模到2030有望较2022年实现约翻倍的增长，达到1万亿美元，设备行业的增速可能高于半导体行业。短期日本设备企业中国区订单有望保持稳定增长，长期AI带来新增需求机会。年初至3月5日，日本设备公司平均股价上涨39%，目前和ASML、AMAT等国际一线厂商估值一致，如东京电子33x2024PE（彭博一致预期）。

观察3：混动汽车在北美受到消费者认可，出现供不应求现象

2023年，尽管以特斯拉为代表的纯电动车出现了渗透率增速放缓/竞争加剧等问题，但丰田和本田的混动汽车在北美等海外市场处于供不应求状态。混动需求增强带动丰田/本田2023年销量同比增长7/6%，最近一个季度营业利润率达到新高14.0%/7.0%。对于中国市场，丰田及本田希望通过其混动产品保持现有份额，并计划在2025年左右积极推出多款纯电产品以弥其补短板。在东南亚等新兴市场上，该行认为未来日系的HEV和中国的PHEV将成为主要竞争者。关注汽车动力系统构成变化对功率半导体等汽车电子的影响。

风险提示：半导体周期下行，技术研发不及预期，中美贸易摩擦加剧的风险。