金鹰基金：财报季节确认复苏快慢业绩分化不改结构机遇

金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱

首席经济学家、基金经理杨刚

3月市场并无太大波澜，上证指数基本在3000-3100点区间内保持横盘震荡。1-2月经济数据好于预期，3月PMI显示经济延续向好趋势，在基本面的支撑下，虽然结构上呈现出行业轮动和高低切换特征，但市场总体并未出现明显调整。行业方面，AI产业链出现小幅回调，与此同时也带动了机器人、智能驾驶、低空经济等科技主题的轮动机会，随着市场横盘风险偏好回落，部分顺周期和高股息方向再度有所表现，其中有色、出口链等方向表现突出。

展望2024年4月，预计A股保持震荡格局，财报季背景下可能出现的股价分化，不改市场风偏持续改善推动的结构性机会挖掘。3月以来，经济数据的超预期为市场震荡下限提供有力支撑，指数虽趋于横盘震荡，但结构上仍不乏契机。进入4月，市场或将经历对一季报等业绩因素的证实/证伪考验，有景气支撑的方向或离不开出口及服务消费方向。虽然一季度GDP或能呈现亮眼增速，但后续经济修复的持续性仍有待观察，年初出口超预期或主要受到去年年底低库存、企业以价换量及美国经济较强韧性等因素的影响，而地产信用风险仍未解决，对经济仍会有拖累，因此后续经济修复或存在波折。此外，外围流动性环境趋于平稳，市场对美联储降息预期变化不大，美债利率回落至4.2%后相对稳定，我们判断在美债利率折返跑中，美联储降息的方向或依然未变。

后续，还须重点关注以下海内外因素，预计这些方面都可能对接下来的A股市场形成波动，从而在边际变化或将对A股市场产生新影响：

1、4月5日晚间美国将公布3月非农就业数据，以及4月10日晚间将公布美国3月CPI数据。

2、4月11日前后国内将公布社融等金融数据，2月社融在居民去杠杆和政府债券发行节奏偏慢的情况下，呈现明显回落且低于市场预期。基于目前的银行放贷和债券发行节奏来看，3月社融同比或仍有回落压力。

3、4月15-18日国内将公布3月和一季度的经济数据，届时可观察国内宏观经济情况，预计3月和一季度经济数据增速可观。

4、月底政治局会议的明确定调。

行业配置上，金鹰基金建议维持风格平衡，市场轮动过程中，关注顺周期资产中一季报有业绩支撑的出口和服务消费方向，高股息或仍可中期坚守、逢低布局，成长暂歇等待转机：

1）顺周期：国内经济在一季度呈现修复态势，对于尤其关注业绩的4月市场，从自上而下的角度看，出口链及服务消费板块的一季度业绩存较大概率的向好支撑。建议关注出口链中有关美国地产链和商品消费等方向（有色/家电/家居家具/纺服），尤其待年中全球确认降息时点后，景气度的修复将更具趋势性。市场在“高切低”过程中，前期受宏观经济预期和通缩预期压制的顺周期方向或亦会有估值修复的机会，包括食品饮料、酒店旅游等与服务消费相关的方向。

2）科技制造：随着海外科技巨头业绩和科技大会逐步落幕，AI国内映射方向或进入分化中，下游AI应用端亦在轮动中出现上涨，后续可扩散的方向或有限，短期需求修整，等待年中科技巨头新一轮的预期指引。但成长方向易受到风险偏好提振带来上涨，当前市场交易偏活跃，由此预计回调空间或有限。

3）高股息：指数高位横盘，市场风偏或有反复，低风偏更利于高股息资产，但拉长时间维度来看，高股息可以作为对冲地产下行风险和利率下行的品种，叠加今年央国企市值管理提振市场信心的诉求增加，加大分红的动力亦会增强，中期仍有配置价值。只是预期收益空间或有限，操作上适合逢低布局。

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