圣诺医药现金流断裂在即董事薪酬却大涨76.44%高管身为大股东减持不断发展前景难言乐观|18A观察

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

出品：上市公司研究院

作者：天利

2018年4月，香港联合交易所迎来重大政策更新，其在主板上市规则中新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有利润的Biotech公司在港交所提交上市申请。彼时科创板尚未创立，国内创新药产业发展刚刚起步。

新药研发在业内一直流传研发一款新药需要十年时间，十亿美元的“双十定律”，足以反映出新药研发的过程之艰，风险之高，没有资本的加持，我国创新药初创企业很难依靠间接融资走完药物研发的全流程。但资本是逐利的，由于退出途径的缺失，资本对于投资创新药的热情并不高涨。

港股18A的设立为创新药企打开了登陆资本市场的“快车道”，极大促进了资本向产业投入的力度，也直接催生了众多创新药企业的萌芽。但较低的硬性门槛也激发了资本的套利热情。由于二级市场相较于一级市场而言普遍存在较高溢价，因此利用18A规则，一级市场投资者几乎无需承担管线后续研发风险便可获利退出，导致以IPO为目的、尽快向二级市场“击鼓传花”的现象屡屡发生。

初创Biotech被拔苗助长式地推至资本市场的背后，是将本该由风险投资机构等一级市场投资者承担的新药研发风险转嫁给二级市场投资者。在高溢价发行的背景下，二级市场投资者的买入行为就成为了一场“豪赌”，分红几乎无望，依靠股价上涨获得资本利得同样希望渺茫，即使研发进展顺利，后续的商业化成果也需先消化估值泡沫后才能进一步驱动股价上涨。而倘若管线临床不及预期，股价大跳水几乎成为了必然选项。

Wind数据显示，2021年以来通过18A规则上市的港股生物医药公司除科伦博泰外目前已全部破发。