一季度GDP走强与分项数据体感差异剖析

4月16日，统计局发布了一季度GDP增速与3月主要经济分项增速。数据发布后，市场关心为何3月分项数据多数回落，加上一季度投资、出口、消费，即所谓“三驾马车”分项增速均不到5%，但一季度GDP增速能达到5.3%？

从结论上讲，市场传统关注的“三驾马车”分析视角，对应的是GDP核算的支出法(即最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口三部分)。而统计局发布的季度GDP是以生产法为基础核算的结果。我们从生产法角度大致推算GDP增速：取Q1工业增加值增速6.1%，服务业增加值增速5%。按照去年第二产业、第三产业占GDP比重37.6%、54.8%来计算，Q1GDP增速约5.31%，和公布的数据十分接近。

此外，Q1GDP以不变价增速为5.3%，但现价增速，即名义GDP增速仅录得3.97%，明显低于实际GDP增速。价格指标来看，Q1GDP平减指数为-1.27%，此外PPI增速也连续18个月处于负增长区域。而资产价格变化，以及社会主体的微观感受可能更与名义GDP挂钩，这可能也是造成实际GDP增速与微观感知存在差异的因素。