宏观消失的流动性：M2余额破300亿，钱去哪里了
报告日期|2024/04/19
咨询证号|Z0017815
1、2024年4月12日中国人民币银行发布3月金融统计数据，其中广义货币M2余额首次突破300万亿，到达304.8万亿创历史新高；
2、300万亿广义流动性背景下，A股各大指数却皆处于估值偏低水平，3月通货膨胀率CPI数据为0.1%，社会消费需求偏弱。股市和社会消费上皆未能充分体现流动性突破300万亿创历史新高级别的增长，流动性去向成谜；
3、广义货币M2增长在消费购买力和直接投资上传导效率偏低，以往房地产市场蓄水池效应已经明显缩减，近5-10年期间债券市场成为了新的流动性蓄水池。2月债券市场沉淀金额增长明显，余额超过160万亿，相较于其它市场明显表现出流动性增长效应，流动性蓄水池作用表现明显；
4、债券市场持续牛市行情下，资金流向偏向于避险资产，风险资产市场资金流入不足，国内主要商品和股市等风险资产难以实现持续上涨；
5、债券市场牛市转折后，由于A股总市值相较于流动性偏小，全市场市值具有较大的成长空间，A股指数类资产、股指期货等有望表现多头趋势行情。
流动性增长和消费增长不匹配
正常的市场经济环境下，流动性流量增长伴随着的是消费的增长，货币供应量和市场商品价格属于正相关的关系。
2024年3月，国内广义货币M2余额突破至304.8万亿，流动性规模发展至300万亿数量级，伴随的是趋近于0的CPI增长（3月CPI同比增长0.1%）。
2021年度第四季度后起国内广义货币M2增长加速，22-23年间M2增长扩大到两位数，向市场提供了相对充裕的流动性，但购买力表现却相对疲软。
流动性增长和购买力、消费增长不匹配，金融领域内释放的大量流动性未能实现顺畅的流向生产、投资、消费等领域。
2022年以来M2增长和通货膨胀率增长之间的价差逐渐扩大，流动性向购买力的传导效率降低，资本市场在此期间压力偏大，总体上呈现震荡调整。
流动性突破300万亿属于总量上的利多信号，市场体感上却并没有表现出强烈的看多倾向，社会消费及投资上亦没有表现出流动性非常宽松的环境。
国内资本市场行情多年以来和市场购买力传导相关，在购买力传导顺畅周期，金融领域的流动性释放到社会生产领域较为顺畅，指数类资产表现偏强。
当下环境统计数据上显示流动性向购买力的传导存在障碍，通常购买力传导不够顺畅的周期，市场的上涨伴随的即是多头的脆弱性和上涨的乏力。
流动性去向成谜
资产不会凭空产生亦不会凭空消失，会通过货币的方式体现，金融市场派生出的大量流动性去向既是牛市所在的方向。
房地产市场是以往流动性的蓄水池，M2高位增长流向的是房地产市场，过去20年房地产市场出现了两轮大牛市。
当下流动性总量高位增长下，资金流动的方向却不再是房地产市场，房地产市场21年起逐渐进入到行业寒冬期。
房地产行业去杠杆，房地产开发投资逐渐收缩，22年开始房地产开发投资进入负增长，楼市逐渐失去了流动性蓄水池的功能，下一个储蓄流动性的市场则是牛市的新领域。
基本面结构分析
当下的流动性去向不再是房地产市场，关于“钱都去哪儿了？”这类的话题，成为了市场中极具热度的话题。
通过市场总量来看，当下股市A、B股的总市值70-80万亿区间波动，没有跟随M2表现强势增长，并非流动性的蓄水池。
债券市场却非常亮眼，2016年以后市场规模增长非常迅速，成为了当前阶段较为典型的蓄水池。
2014和2015年起，债券市场规模增长加速，2014-2024十年间规模从不足30万亿的市场暴涨到超过160万亿，市值规模扩大5倍，年化增长率超过18%，属于是远超于M2增长的成长效率。
在投资回报率降低之后，国债、城投债市场近些年的火热远超预期，金融行业固定收益类资管产品逐渐成为主角。
债券牛市和风险资产的低迷
社会资金流入到地产市场创造了房地产史诗级的牛市，从总量角度而言，巨量的广义货币，定然会创造新的牛市，只是本轮牛市离开了房地产市场，转向债券市场。
2018年第一季度开始，国债期货表现持续震荡上涨，2024年突破2020年疫情避险牛市的高点创下历史新高。
由于固定收益资产和债券市场参与者以金融市场内部流动为主，投入到实体经济和社会生产的流动性皆比较有限。
另外还由于房地产市场流动性降低，大量资本表现沉没状态，叠加一部分跨境资金流出和金融市场资金内部流动，综合导致“消失的流动性”。
在广义货币大幅增长的背景下，“消失的流动性”导致风险资产市场收缩，社会购买力偏弱，全社会投资回报率和资本累积效率降低。
长期来看，风险资产市场和避险资产、安全资产市场属于此消彼长的跷跷板关系，长周期债券市场的牛市，对A股而言是相对比较大的压力。
债市持续牛市行情下，资金流向偏向于避险资产，风险资产市场资金流入不足，国内主要商品和股市等风险资产难以实现持续上涨。
未来债券市场牛市转折后，由于A股总市值相较于流动性偏小，全市场市值具有较大的成长空间，A股指数类资产、股指期货等有望表现多头趋势行情。
个股存在不确定性，而指数则在资金流动转向后有望表现牛市行情，信号上未来可持续观察：1、购买力的传导效率，2、债券市场的转折信号，3、狭义货币M1的增长转向。
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