专访|民生通惠固定收益部总经理宋云
民生通惠资产管理有限公司固定收益部总经理宋云，历经数轮周期洗礼的“固收老将”，百忙之中，宋总一一回答了小编关于从业感受、投资理念、投资策略等问题,令人收益良多。
宋云，工商管理硕士。2012年加入民生通惠资产管理有限公司，历任固定收益部总经理助理、副总经理，现任固定收益部总经理。擅长宏观经济形势的分析研判，对固收大类资产的配置积极果断精准择时波段操作，跑赢大盘的同时又能获得阿尔法收益。曾多次获得优秀经理人奖、团队方舟奖以及产品金牛奖。管理的账户总规模超过600亿，过去三年业绩收益在业内排名位列前列。
问：作为一名历经数轮周期的“固收老将”，能不能用一个词或一句话概括您深耕固收投资领域这些年最大的感受？
答：这个问题其实一时间很难回答，真要总结的话，可能没有那么多高深的想法，归结起来就是：精准把握国内外宏观政策及货币政策走势，始终保持专注的投资习惯和专业的投资能力，敬畏市场，操作果敢。
掌管固定收益部以来，经历了2016年和2022年两轮债市调整。本人刚开始管产品，给自己的压力也比较大，看着管理的账户净值每天下调，难免产生自我怀疑。机会出现在2016年的四季度。首先是本人当时观察到当年一线城市的房价不断飙升，带动二线城市的房价大幅上涨。楼市的回暖一方面从客观上促进了经济的回暖和通胀的上行压力，经济的企稳复苏，物价格上行推升通胀预期，债市风险的积累带动央行货币政策的转向，随着央行不断的锁长放短，短期资金利率的抬升使得之前加杠杆套利的操作慢慢地落空；另一方面加大了汇率的贬值压力，促使国内央行的思路从“稳增长”转向“防风险”；其次美国经济的复苏带来美联储加息预期的增强，带动美债收益率上行，中美利差的缩窄也成为空头发力的诱因，经过冷静的分析和专业的判断；2016年10份提前预判并进行较为坚决的防御性操作。精准预判监管将在十月份降杠杆，经济回暖和流动性拐点即将出现，果断降低所管理账户杠杆，缩短资产久期，敏锐捕捉市场波段操作机会，成功避免2016年11月开始的债市暴跌，超额完成所管理账户的5.68%收益目标和受托资金安全。截至2016年12月30日，中债总全价指数下跌2.58%。本人所管理账户的业绩表现持续增强，经验逐渐丰富。逐步对于大类配置、价格拐点、资产选择、风险预判、监管政策、行业动态等各方面相对就比较敏感了；2022年底再遇到债市大调整时，相对就比较淡定了，更加坚定自己对市场的判断。
2022年上半年，疫情封控使得经济下行压力陡增，各项经济数据持续走弱；同时地产债违约导致市场信用风险偏好走低。但是受制于美联储激进加息，国债及优质信用债收益率整体呈现区间震荡的走势。三季度开始，疫情对经济的影响开始减弱，但是由于经济数据没有出现明显好转，债券收益率整体保持稳定。进入四季度，随着国内高层对疫情管控和地产融资的放松，叠加美联储加息进入尾声，我部判断经济筑底企稳的预期开始升温，债券收益率随即大幅反弹。我部在上半年末主动果断卖出部分超长久期债券以降低账户久期，四季度初又主动卖出剩余长久期债券达百亿元，有效规避了年末债券市场暴跌。实现综合收益率4.44%，且远高于中债综合全价指数0.51%的全年涨幅。
问：担任公司固定收益部总经理职务，在带领团队方面有什么经验可以分享？
答：承担管理职责，对我来说，也是一个成长的过程。
在带团队的过程中，首先是确定团队的方向，包括投资理念、规模、业绩目标等等，必须要有一个统一的大方向，让大家劲往一处使；第二是充分相信团队中的每一个成员，鼓励每个人做各自领域的专家，坚持个人价值市场化导向；第三是坚守信评底线，严防信用风险，维系客户本金和平台的安全性始终是第一位的。例如对投研团队管理，我既尊重研究员、投资管理人员的个性与专业，但对于原则性、方向性问题必须果断、坚决做出决策；第四就是结果导向，不断完善奖惩机制，充分调动团队成员自驱力，从而实现整个团队的既定目标。
问：可以聊聊您印象深刻的固收产品吗？
答：让我想一下。腾讯理财通互联网平台上架的太平养老颐养30产品印象很深刻。2018年初民生通惠固定收益部受托独立管理、运作太平养老资管公司该产品。2018年在海外加息、缩表、减税的大背景下，由外部输入的流动性大幅减少，同时国内货币政策预计保持偏紧，资管新规等监管措施保持高强度，国内流动性创造力也大幅降低，还面临全球经济继续好转及通胀升温的可能性，因此债市短期内仍不容乐观，运作该产品操作难度可想而知是非常困难的，基于对宏观环境的判断，本人决定2018年当年的产品账户继续以短久期加杠杆的策略为主，现在回想起来当时确定的固收债券缩短久期+仓位控制+精选优质非标资产”的策略是完全吻合当时的市场趋势，符合投资者选择和预期，成立仅几个月规模达到150亿元，优秀的投资能力得到广大社会投资者的广泛认可。2018年荣获腾讯理财通“最佳短期保险类产品奖”
问：您带领的固定收益部在金融大环境波动较大的情况，仍保持优秀的业绩。如截止2024年1月11日，根据WIND数据显示，全市场共有2834只中长期纯债型开放式基金，其中管理规模超过100亿元的有47只。按照近一年收益率排名和近三年平均收益率排名来看，民生保险分红险和传统险的2023年会计收益率与近三年平均会计收益率均排名第2位。请问民生通惠作为民生人寿保险公司的资产管理人如此优秀的投资业绩是如何实现的？
答：固定收益部总经理宋云说，2023年固定收益部门管理母公司民生保险分红险及传统险日均合计规模为608亿元，占受托民生人寿资金总规模接近70%。全年为母公司实现会计收益率6.33%；综合收益率6.91%。2021-2023年近三年受托母公司资金实现平均会计收益率5.55%，综合收益率5.78%。在规模超过100亿元的基金排名中2023年会计收益率与近三年平均会计收益率均排名第2位的好成绩。
这主要得益于民生通惠优秀的固收投资团队，主要依靠准确的择时能力进行波段操作及杠杆的综合运用，通过管理账户债券资产久期来获得利润。宋云称在2023年度的金融监管总局发布寿险公司资金运用情况报告中显示，25.19万亿的保险资金规模中，债券投资占比45.96%，与2022年的41.65%比重相比，呈现出不断增加的态势。这是整个保险行业的一个投资趋势。与整个行业的债券投资比例相比，民生通惠固定收益部管理的保险资金中，债券资产的配置比例更加突出，目前债券投资占比达到接近70%，高于行业平均占比近30百分点。且持仓90%以上为AAA级别以上债券的情况下取得的，可以说实现了安全性和收益性很好的结合。尽管这一配置结构相较大举增加非标、低评级高收益债以及基金产品资产的同业而言显得更为保守单一，但并不影响其投资收益情况。对于受托的民生人寿账户，我们的收益来源始终不以下沉信用风险，不以牺牲账户资产安全性为代价。
近几年主要得益于固定收益部准确捕捉到债券市场几次关键建仓机会。
2021年第一换仓机会：2021年上半年，随着监管对地产行业调控的进一步加强，固定资产投资增速逐步走低，消费数据出现疲软。考虑到美联储将逐步开启加息周期，债券市场表现较为纠结，收益率先上后下。进入下半年，随着央行货币政策开始“以我为主”以及两次降准，债券市场迅速走牛。民生通惠固定收益部在上半年主要配置10年期国债和政金债。下半年在维持账户高杠杆操作的同时，主动卖出账户内中短久期债券和部分长久期低收益债券锁定收益，同时等量置换长久期高评级债券，提高账户的票息收益。2021年全年实现综合收益率6%，并且远远高于中债综合全价指数2.1%。
我部抢抓的第二机会是在2022年，这一次完美规避了2022年末的债市大跌。经过科学研判分析2022年上半年，疫情封控使得经济下行压力陡增，各项经济数据持续走弱；同时地产债违约导致市场信用风险偏好走低。但是受制于美联储激进加息，国债及优质信用债收益率整体呈现区间震荡的走势。进入四季度，随着高层对疫情管控和地产融资的放松，叠加美联储加息进入尾声，市场对于经济筑底企稳的预期开始升温，债券收益率随即大幅反弹。民生通惠固定收益部在四季度初主动敏锐判断市场利率反弹风险，果断降低卖出超长久期债券以降低账户久期，科学有效规避了2022年末债券市场暴跌，获得优于市场的骄人业绩回报。2022年实现综合收益率4.44%，远高于中债综合全价指数0.51%的全年涨幅。
第三个投资机会发生在2023年的三季度。2023年上半年，受制于美联储加息，人民币贬值压力陡增。因此央行并未采取大规模刺激以应对经济下行，各项经济数据持续走弱；同时部分城投债，非标以及地产债违约导致市场信用风险偏好进一步走低，债券收益持续走低。进入三季度，随着资金面收紧，债券收益率持续走高，但是受制于疲软的经济数据以及部分机构年末的配置压力，四季度债券收益率再次走低。民生通惠固定收益部在上半年末主动卖出部分超长久期债券，通过实现资本利得来增厚账户收益；基于对经济下行压力逐步加大的判断，三季度大规模加仓长久期铁道债，地方政府一般债以及利率债提高账户的静态收益率。综合收益率高达6.91%，远高于中债综合全价指数2.06%的全年涨幅4.8%。
以上过去三年关键时点波段择时机会的精准捕捉，为民生通惠投资业绩一举跃入市场排名前列奠定重要基础。
问：自2014年首支境内债违约以来，伴随去杠杆的信用压缩以及近几年疫情叠加地产周期下行，信用债主体违约频率愈发高涨近年来债券违约频发，民生通惠如何控制信用违约风险。
答：宋云说据天风固收统计，截至2023年12月15日，境内信用债市场总共有1141只债券发生违约，涉及发行主体295家，违约本息总规模高达6713亿元。
民生通惠早在中债公司统计的2014年、2015年连续两年持有企业债券评级AA+以上机构排名前30名中，大多为体量数十倍于民生人寿的四大行等全国性商业银行以及大型保险集团，而中小型保险公司中只有民生人寿入围，一定程度上说明其持有债券资质优良。
十年如一日秉承高标准严要求的投资风格。在债券配置上，公司从成立以来始终坚持安全稳健的原则，在债券违约尚未出现的前几年是这样，在目前违约越来越多的情况下还是一样，没有变化，投资风格的积极大胆只体现在仓位和久期的选择上，而不是通过降低风险标准来实现。
截止2024年宋云带领的民生通惠固定收益部严格遵守各项监管机构以及公司的规章制度，连续5年保持零风险、零违约，未发生一笔风险事件。
问：wind平台上公布2023年年度保险资管产品业绩榜，在权益类，固收类中长期纯债型，固收类短期纯债型，混合债券型一级，混合债券型二级和货币型以及混合类7个细分类别中共有70只产品上榜，其中民生通惠有7只产品榜上有名，而民生通惠固定收益部就有4只位列其中。请问贵司在优秀产品管理方面是如何进行培育的？
答：自从2015年通惠实行产品化以来，通惠固定收益部稳健的投资风格和稳步上升的投资能力，连续多年得到市场投资者的高度认可。通惠2019年度工作会议上，民生通惠公司决策层把通惠固定收益部产品定义为各项产品业务条线的基础，也就是“1+N”模式中的“1”字，在此基础上大力发展固收+权益、固收+量化、固收+MOM、固收+FOF等各种保险资管产品，形成通惠产品独有的模式和特色，让广大投资者能充分体验到通惠稳健投资能力带来的良好收益，增加产品与客户之间的粘性，扎扎实实经营，用业绩回报客户，促进公司各项业务稳健发展。
在2023年保险资管产品业绩榜单中“民汇53号”和“债券增强一号”的收益率在同类型257只保险资产管理“固收+”产品中分别位列第4名和第8名；“月月盈”的收益率在同类型63只保险资产管理公司货币型资管产品中位列第10名；短期纯债型“聚信3号”获得第5名的好成绩，此外“民汇20号”获得中国证券报颁发的“组合类保险资管产品金牛奖”。这些荣誉的获得充分彰显了市场对于民生通惠资产管理公司投资管理能力和产品投资业绩的认可。
多年来，民生通惠一直坚持长期稳定安全的投资理念，在做好保险主业投资的同时，持续优化和完善投资管理体系，提高产品多元化和竞争力，以高质量的投资水平服务客户，支持实体经济发展。未来，民生通惠还将继续以灵活的资产配置和严谨的风险管理能力，把握国家战略和宏观经济的走势，提升格局和视野，不断为客户创造持续稳定的投资回报。
在采访中宋云把保险投资比喻一场马拉松比赛。在她看来，要想取得最终的胜利，就要有能力经得起长周期的考验，而要想经的起考验，就必须准确把握我国新质发展阶段的历史脉搏，彻底摈弃“以规模和速度论英雄”的传统思维，要科学统筹稳健发展和经营安全、规模和效益、短期和长期，防止经营目标片面化、短期化，实现稳健、均衡、协调、可持续发展。未来民生通惠资产管理规模上的变化，也将是顺应现阶段我国高质量发展的时代要求，是公司主动压降、调整投资结构的结果，为的就是打造一个可持续发展、稳健运行让投资者体验长期回报的保险资产管理公司。