CF40宏观政策季度报告：一季度国内经济存在三个亮点，化解房地产风险仍需尽快发力

记者杨希，实习生林秋彤北京报道

4月22日，中国金融四十人论坛(CF40)宏观政策季度报告发布会在北京举行。CF40资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌发布2024年第一季度CF40宏观政策季度报告《债务增长与债务风险的平衡》(以下简称《报告》)，中国金融四十人研究院执行院长郭凯参与讨论，并做主题报告《“产能过剩”的政治和经济》。

《报告》提到，2024年第一季度，国内经济发展存在三个亮点。在工业生产方面，规模以上工业增加值累积同比增速6.1%，分别较去年同期和去年全年提高2.4和3.1个百分点。在出口方面，美元、人民币计价的中国出口额均实现了正增长，这是2022年四季度以后，季度出口速度首次转正。在消费意愿层面，一季度居民消费倾向有所改善，达到63.3%，较去年一季度提高了1.3个百分点，其中服务类消费有明显提升。

《报告》认为，尽管总体形势回升，一季度国内经济发展仍然面临名义GDP增速放缓的困扰。虽然实际GDP增速超全年目标，但是名义GDP增速放缓至4.2%，较去年全年名义GDP增速回落了0.4个百分点，面临增产不增收，经济增长获得感偏弱的局面。

张斌指出，房地产投资问题是宏观经济运行的关键问题，一季度房地产投资同比增速为-9.5%，对经济发展形成主要拖累。具体来看，房企现金流并没有显著改善，债务压力较去年更为明显。《报告》中指出，地方政府缺乏有效应对手段，宏观经济管理当局应尽快采取措施，助力破解房企危机。消费复苏进度有所放缓

2024年一季度，我国GDP实际同比增速为5.3%，名义增速为4.2%；名义GDP同比增速已经连续4个季度低于实际增速。今年一季度名义GDP增速低于去年。名义GDP增速是居民收入、企业盈利和政府税费收入的总和，比实际GDP增速更显著地影响社会公众的获得感。

《报告》指出，工业生产成为一季度经济表现的亮点。大部分工业行业的增加值增速都高于去年同期，但工业企业实际营收和利润的实际表现依然低迷，企业盈利仍待修复。

在居民消费方面，《报告》分析，居民消费倾向继续改善，但消费复苏进度有所放缓。居民消费指标表现距离趋势水平仍有不小差距。就业压力在一季度也有所增强，低通胀状态依然持续，反映出国内依然存在比较明显的总需求不足问题。

张斌认为，当前经济面临的主要矛盾不在供给方而在需求方，不是生产效率和资产配置等实际变量的问题，而更多是收入、盈利以及资产价格等名义变量的问题。如果收入不佳、盈利受损、资产价格偏低，预期和信心就会偏弱。解决名义变量问题与解决实际变量问题所倚重的工具是不一样的。

“解决名义变量问题，无论采用何种政策手段，最终都要落实在信贷和货币增长上。今年的整体财政安排已经确定，我们认为财政工作的重点应在于确保预算的充分执行。”张斌表示：“货币政策是今年非常重要的一点。我们需要迅速且大幅度地下调政策利率，并进一步扩大抵押补充贷款(PSL)的规模，向市场传递信号，让市场相信央行在提升价格水平方面的信心”。宏观经济部门需尽快发力

《报告》中提到，房地产企业目前面临的债务危机，一方面来自于销售收入大幅下降且难以使用，另一方面在于新增融资几乎断流，融资现金流和销售现金流合并以后，远低于房企经营活动现金流支出，出现巨大的现金流漏洞。

张斌表示，目前环境下，绝大部分的房地产企业处在不正常销售环境中，同时也处在不正常的融资环境中。“房地产行业已经过度调整。如果房地产相关信贷支持上不去，我们的总需求、总支出就得不到保障，那么我们想走出需求不足的局面就很困难。”张斌表示。

目前，中央明确要“进一步优化房地产政策”，据住建部数据，全国各地已经建立了省级房地产融资协调机制，截至3月底，已有1247个项目获得贷款发放1554.1亿元。CF40测算显示，在销售大幅下滑时，一季度不足2000亿的融资资金流入对房地产行业而言显得杯水车薪。

据国家统计局最新数据，2024年1-3月，新建商品房销售额21355亿元，下降27.6%其中住宅销售额下降30.7%。房地产开发企业到位资金25689亿元，同比下降26.0%。其中，国内贷款4554亿元，下降9.1%；个人按揭贷款3643亿元，下降41.0%。

张斌认为，地方政府既缺乏足够的政策资源，又缺乏足够的资金，长远解决房企流动性问题，地方政府压力较大，在处理房地产企业债务危机上有心无力，难以独自负担。张斌建议：“房地产行业需要重组，需要更多地通过宏观经济管理当局出面，借助国家信用解决问题。有必要尽快稳住房地产企业现金流，这需要更多靠中央政府发力解决”。厘清房地产企业属性

CF40相关研究表明，相较于其他国家的房地产企业，中国的房地产企业具有独特性，呈现出较为典型的高杠杆率和低回报率特征。房地产的资产负债率仅次于银行、保险等资产负债率，头部房产企业的杠杆率基本与银行、保险等金融机构持平。此外，房地产的ROA仅较高于银行、保险等金融机构，且显著低于其他非金融行业。

郭凯认为，我国的房地产企业所有的指标更像银行而非普通企业，处置金融机构风险和处置普通企业风险，需要完全不一样的技术。郭凯指出，首先要对房地产企业进行甄别，判断其是否具有系统重要性、是否具备可持续性。此外，如果确认房地产企业面临类似影子银行危机，那就需要按照处置金融机构风险的方式来处置。

“我们现在采用的是多点介入，每个项目都是作为个体在处置。但通常处置金融机构是单点介入，也就是从顶部开始处置，分析资产负债表，然后决定从哪一步开始处置。”郭凯表示。