【3月工业企业利润点评】补库迹象初显，利润有望复苏
1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%。1-3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5738.2亿元，同比下降2.6%；股份制企业实现利润总额11203.0亿元，增长0.8%；外商及港澳台投资企业实现利润总额3737.5亿元，增长18.1%；私营企业实现利润总额3679.7亿元，增长5.8%。3月份，规模以上工业企业实现利润同比下降3.5%。
一季度利润的正增长主要来自于头两个月生产快速上行的贡献，但考虑到需求端的疲软，3月的生产降速，导致利润回落。拆分量价率三方面来看，量方面，工业增加值以及产销率的变化均可以看出3月生产没有延续此前的趋势，有效需求不足的问题还没得到缓解。价方面PPI回落幅度不大。率方面虽利润率绝对值较上月有回升，但是同比回落且表现弱于季节性。营业收入排除基数效应回归正常趋势，产成品库存稍有增加，但是斜率有限，虽然当前仍处于被动补库存的阶段，但主动补库存的特征逐渐出现。外需有放缓可能，内需则结构性仍存，但考虑到二季度发债提速、以旧换新政策推进，利润仍有望复苏，但需要时间。
分行业来看，中下游利润占比继续提升，中游机械设备行业对3月的利润总额同比增速形成了较大的贡献，下游消费品利润同比也保持着相对较快的增速，部分中游和下游的行业已经处于主动补库存的过程之中，但计算机、金属、服装等相关行业仍然在经历被动去库存的阶段。
工业企业利润数据分析——总量
从总体来看，3月工业企业利润累计同比回落5.9%至4.3%，当月同比则回落到负区间（-3.5%）。一季度利润的正增长主要来自于头两个月生产快速上行的贡献，但考虑到需求端的疲软，3月的生产降速，导致利润回落。3月将利润总额当月同比拆分成量、价、率三方面来看，量的方面，工业增加值同比表现相对较强主要是由于1-2月份的高基数导致，观察产成品库存以及产销率的变化，可以看出，3月生产并没有延续1-2月的趋势，产成品库存小幅上涨，有效需求不足的问题还没有得到缓解，以价换量的情况也依然存在。产销率则下滑至1999年2月份以来的最低值，表明3月企业仍面临严重的产销不畅的问题。价的方面，只看三月份，PPI的回落幅度不大，对利润当月同比的贡献度比较低。利润率绝对值较上月有所回升，但是同比回落，表现弱于季节性，处于历年偏低的水平。整体上来看呈现增产不增收，增收不增利的情况出现。
对比营业收入和产成品库存，营业收入2月的同比大涨主要是来自于基数效应的影响，3月回归正常趋势之中，产成品库存稍有增加，但是斜率有限，虽然当前仍处于被动补库存的阶段，但主动补库存的特征逐渐出现。结合3月GDP、进出口等数据来看，当前需求端的支撑主要来自于出口，根据美联储最新公布的GDP数据以及通胀数据，当前美国的经济处于滞胀边缘，高通胀使得降息预期时间再次后延，而一季度的经济表现不及预期，美国的需求端可能会稍有放缓。内需方面，消费端仍存在明显的结构性特征，由于政府债布局全年，年初2023年增发国债对冲了专项债，所以一季度整体的发债速度偏慢，二季度会逐渐开始大规模提速发行，但是到政策效果落地仍然需要时间，所以目前整体工业企业利润的复苏仍然需要时间。应收账款平均回流天数有所下行，但是对比往年，仍处于高位，说明资金流回流方面仍未出现明显好转。
工业企业利润数据分析——分行业
在41个行业大类中，28个行业利润总额实现同比增长或降幅减少，占比达到68%。高技术制造业的表现依然相对较好，汽车、计算机、通用设备制造业利润总额占比居前，新质生产力逐渐扩大。分上中下游来看，中下游利润占比继续提升，中游机械设备行业对3月的利润总额同比增速形成了较大的贡献，下游消费品利润同比也保持着相对较快的增速，烟酒、食品、汽车制造业利润总额占比显著居前。房地产相关产业链的低迷致使相关行业如黑色金属冶炼和压延加工业的利润增速仍垫底。
库存周期细分行业来看，可以看到部分中游和下游的行业已经处于主动补库存的过程之中，但计算机、金属、服装等相关行业仍然在经历被动去库存的阶段。一方面，当前需求端主要依靠海外需求支撑，而海外降息周期持续未定，国内需求的恢复仍存在结构性问题，企业整体补库动力不强。另一方面，价格方面PPI保持相对稳定，修复节奏交换，导致库存处于磨底阶段。但目前随着政府以旧换新政策的推出，叠加地产方面政策频出，若需求端出现好转信号，各行业有望进入补库存的阶段。
后期展望
通过三月的工业企业利润数据可以看出，目前需求不足的问题仍没有得到有效缓解，生产降速，利润率弱于季节性，PPI保持相对稳定，目前仍处于被动去库存周期之中，但若除去基数效应的影响，主动补库存的迹象仿佛已经显现，但具体的仍要靠需求端的回升。进入二季度之后，“以旧换新”政策持续推进，专项债、超长期建设国债即将加速落地，房地产行业多地包括一线城市陆续取消限购，内需的韧性有望得到巩固，各行业有望进入补库存的阶段。